限产超预期，煤炭产量大幅下降

　　2016年以来，国家对煤炭推出一系列供给侧改革，尤其是在3月16日出台的全国煤矿按全年工作时间不超过276个工作日的政策，使得全年煤炭产量出现显著下降。在煤炭产量下降的同时，原来的港口高库存被迅速消化，钢厂库存亦持续降至低位。这使得煤焦现货市场资源极度紧缺。2016年以来，由于前期煤价大幅下跌，国外相关产能大量淘汰，导致近期进口煤价涨幅更超国内，内外价差倒挂明显，进口煤难对国内市场供给产生影响。因此短期内现货资源紧张的局面还将持续。

　　冶炼利润回升，钢厂开工率有望企稳

　　6月以来，煤焦等原料价格大幅飙升，而下游钢材受制于终端需求平淡，涨幅较为有限，导致钢厂利润持续收窄，其开工率亦较大下滑。但随着原料成本端压力提升，以及北方环保减产压力再度增加，使得钢厂主动提价意愿极为强烈，配合钢材库存处于低位，钢价近期补涨幅度明显。因此，前期持续下降的冶炼利润出现逆转，而钢厂开工率在此背景下，亦难继续下滑，这将对煤焦需求构成利多。

　　基建投资潜力增大

　　2016年以来，房地产市场异常火爆，一二线城市房价大幅上涨，这导致自9月以来，国家陆续出台了一系列抑制房地产市场过热的政策。在政策转变的背景下，一二线城市成交小幅下降。房地产成交下降的同时，房地产投资增速则暂未转弱。一方面，投资数据较成交数据有半年以上的滞后；另一方面，本轮房地产销售回升周期中房地产(000736,股吧)商投资普遍较为谨慎，使得后市新房供给增量不大，即房地产周期性转弱幅度相对较小，其投资难现往年的断崖式下跌。

　　基建投资年内维持在18%左右的增速，从资金来源角度看，国家预算内资金累计同比呈现20%左右的增速，这与政府加大财政政策刺激相吻合。此外，PPP等新型基建融资工具释放潜力巨大，使得未来基建投资增量空间较大。

　　近月合约仍未高估，下行空间有限

　　当前煤焦现货资源持续紧缺，现货价格延续强势。而盘面近期虽大幅补涨，但较现货仍为平水和贴水，考虑到1701合约逐步临近交割，其下行空间非常有限。

　　操作建议：单边做多焦煤1701、焦炭1701合约。

　　开仓区间：JM1701在1550—1650元/吨区间内开多，J1701合约在2100—2200元/吨区间内开多。

　　止盈止损：开仓价格上浮200个点止盈，下浮100个点止损。

　　仓位控制：总仓位控制在70%以内，首次建仓仓位控制在30%以内。

　　主要风险点：

　　1.钢厂加速减产，使得煤焦需求大幅萎缩。

　　2.终端需求因系统性风险大幅减少。