债市泡沫成了投资人的心头隐忧，众人紧抱现金避难，持有的现金比重与 15 年前的高点打平，重回 911 恐怖攻击时的紧张水位。

 

Business Insider、华尔街日报 18 日报导，美银美林访调全球基金经理人，十月份经理人资产配置的现金比重平均为 5.8%，高于前月的 5.5%，比率之高和英国脱欧之后的动荡时期不相上下。在此之前，现金比重达到此一水平，是 2001 年 911 恐攻过后，市场风声鹤唳之际。

 

美银美林也询问经理人，当前最大的尾部风险 (tail risk) 为何？尾部风险意指不大可能发生，一旦成真将引爆剧烈冲击的事件。排名第一是欧盟解体，第二是债市崩盘，第三是川普当选(图表见此)。其中债市跳水为新进榜因素，不少人都认为债市充满泡沫，估值过高。

 

受访者表示，要等到美国总统大选结果底定，联准会 (FED) 十二月会议过后，才打算重回股债市。经理人认为，当前股市受到总经因素影响、更胜企业基本面。45% 受访者说，未来六个月股市的最大推手是美国公债殖利率；20% 说是美元。

 

众人抱着现金不放，似乎代表市场极为紧张。不过美银美林首席投资策略师 Michael Hartnett 看法不同，他说现金部位庞大是反向指标，代表市场趋向多头；现金比重高于 4.5%，往往预告股市将会好转。

 

近来债市走势令人忧虑。CNBC 17 日报导，国际债市卖压涌现，欧美公债殖利率纷纷飙高；德国十年期公债殖利率回复正值，为六月底以来首见，英国公债殖利率也登上英国脱欧公投当日以来高点。不少人都在问，这是否是债市抛售狂潮的开端？

 

美国、英国、德国公债爆发卖压，从上周持续至今。自八月以来，英国公债殖利率增加一倍；光在过去两周，十年期英债殖利率就大增 35 个基点。公债价格和殖利率呈现反向走势，殖利率飙涨代表价格大跌。

 

其他不利迹象也逐一浮现，CFA Society 访调 1.1 万名英国投资界人士，82% 受访者主张，全球债券价值已遭过度高估，负面观感比例创下该访调 2012 年开始以来之最。

 

不仅如此，美银美林数据显示，上周公债基金出现今年最大失血潮，赎回金额创 48 周新高。与此同时，「类债券」(bond-proxy)资产也遭到狂卖，如电信股、公用事业、不动产投资信托 (real estate investment trusts，简称 REITs) 都有剧烈卖压。报告警告，此一趋势显示，市场恐惧流动性触顶(peak liquidity)，也担心明年央行对华尔街的助力将减少。