在欧债危机期间，德国变成了中流砥柱，德国国债也成为惊涛骇浪的避风港湾，在过去几年中，德国国债收益率与南欧国家的国债收益率呈现非常强的“反向运动”的特征：南欧国家越困难，资本就越集中到德国等北欧国家，以至于出现了大面积的负收益的情况，持有德国国债不但得不到利益，而且还要支付“保管费”。从更大范围来看，美国国债就是全球资本市场的避风港，与新兴经济体的债券收益率也不同步。

　　在市场普遍避险的情况下，投资者配置了大量的“无风险”国债，从而大大压低了这些债券的价格。资金集中在债券市场，那其他有风险或者风险高的领域就会出现资金短缺的问题。投资者扎堆于德国等欧洲北部国家的国债市场，也让这些债券的价格出现了泡沫，一旦市场的情绪出现逆转，那么，投资者就要重新组合资产，出售这些债券，但是又没有那么多人来接手，于是就出现了抛售，债券市场的市值一天可以蒸发掉五六百亿欧元。德国债券市场的波动，足以说明这几年欧债危机带来的市场扭曲有多严重。

　　欧洲央行开始的QE，以及欧元区经济的复苏开启了欧洲债券市场调整的幕布。自3月份以来，欧洲每月购入600亿欧元债券，总规模达到1.1万亿欧元的QE，对市场的预期产生了影响，QE就是要把投资者“赶向”实体经济和风险比较高的市场。另外，欧元区经济数据超过预期，最近油价也恢复上涨，欧洲经济通缩的可能性减小。另外，IMF在最新出版的《全球经济展望》中也上调了欧元区经济增长的预期。如果欧元区经济持续复苏，投资者的偏好就会从避险转向获得更高的收益，零收益甚至负收益的德国国债就不会成为投资首选。

　　德国国债的抛售潮也感染到了美国债券市场，其10年期国债收益率创3月6日以来最大涨幅，而债券市场流动性的缺乏加剧了抛售行为。债券市场的波动也给投资者带来了不小的风险，不得不承受债券价格泡沫破灭带来的冲击。金融危机以来美欧的QE政策干预了债券市场价格和投资者的偏好，债券市场的规模也在不断膨胀，从而形成了一个与实体经济越来越分离的金融市场，但是这一市场的波动又会带来实体经济的震荡。

　　美欧央行政策的不同步也加剧了债券市场的波动，QE终究要退场，美联储因最近经济数据不太乐观而推迟加息，但扭曲的利率政策并不是经济正常发展的动力，反倒会累积系统性风险，德国国债被抛售就是最新的例证。




来源：金融界