单从债券市场牛熊周期来看，本轮熊市持续的时间仅相当于平均熊市周期的一半，相比熊市周期的平均水平，收益率仍有继续向上调整的空间；对比国债和国开债而言，国开债前期上涨幅度更大，未来隐含税率进一步上行空间有限。
 
从周期的角度，我们认为本轮熊市仍未结束，仍需继续保持谨慎。
 
债券熊市还有多少空间？
 
本文主要总结我国2002年以来的数次债券熊市特征，并据此推测2016年10月份以来的本轮熊市，还有多少上行空间？还要持续多长时间？
 
综合考虑利率债市场和信用债市场的表现，更加符合市场投资者对于债市牛熊周期转变的感受，我们以中债总净价指数作为区分牛熊的标志，统计了不同熊市周期的10年期国债和国开债收益率的表现。
 
（1）债市周期的时间特征：牛长熊短
（1）债市周期的时间特征：牛长熊短
从2002年以来的数据看，熊市的平均周期长度为0.83年，最长的一段熊市为2003年7月至2004年11月，共计1.33年，最短的一段熊市为2008年4月至2008年8月，共计0.32年（4个月），但前后均伴随着两次最短的牛市；牛市平均周期长度为1.23年，最长的一段牛市为2014年1月至2016年10月，共计2.79年，最短的一段牛市为2008年8月至2009年1月共计0.41年（5个月）。
 
整体来看，债券市场牛熊周期呈现出“牛长熊短”的特征，不论是从平均周期长度，还是最长或者最短的周期来比较，牛市的持续时间均要高于熊市。但是，不同周期时间长度的波动性较大。
 
此外，进一步观察可以发现，在2007年-2011年这一段时期内，债券牛熊转换特别快，最短的几次牛市均发生在这一时期。
 
从2016年10月末开始计算，本轮熊市已经经历了4个月，从周期长度上来讲，已经超过了2008年4月至2008年8月的最短熊市，但是对照平均的周期长度，本轮熊市仍有继续的空间。